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私募基金的出現(xiàn)，為我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展提供了新的活力，同時(shí)也產(chǎn)生了大量?jī)?yōu)秀的私募基金管理人，其所投項(xiàng)目也大多具有良好的投資業(yè)績(jī)和較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。為了更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離和投資者利益保護(hù)，為了促進(jìn)私募基金管理人的發(fā)展，我國(guó)出臺(tái)了一系列優(yōu)惠政策，如優(yōu)惠金融措施、稅收優(yōu)惠政策等。同時(shí)私募基金作為高收益金融產(chǎn)品，其產(chǎn)生及發(fā)展也離不開良好地激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制。對(duì)于管理人而言，其核心便是對(duì)私募基金長(zhǎng)期穩(wěn)健運(yùn)行、為投資者實(shí)現(xiàn)利益最大化所做出的貢獻(xiàn)及利益歸屬。

激勵(lì)機(jī)制的設(shè)置有利于平衡基金管理機(jī)構(gòu)和投資者之間的利益，系一項(xiàng)弱化二者之間代理問題的重要內(nèi)容。另外，為了有效保證基金管理機(jī)構(gòu)的勤勉盡責(zé)并將基金管理機(jī)構(gòu)的利益與投資者的利益趨于一致，在對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)實(shí)行報(bào)酬激勵(lì)的同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)關(guān)注約束機(jī)制。
本文將對(duì)私募基金管理人的激勵(lì)與約束機(jī)制進(jìn)行解讀，快來和財(cái)虎邦一起看看吧。

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激勵(lì)與約束機(jī)制

一、激勵(lì)的形式
激勵(lì)機(jī)制的設(shè)置有利于平衡基金管理機(jī)構(gòu)和投資者之間的利益，系一項(xiàng)弱化二者之間代理問題的重要內(nèi)容。在私募投資基金中，對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的激勵(lì)機(jī)制主要體現(xiàn)表現(xiàn)為報(bào)酬方面，即基金管理機(jī)構(gòu)在私募投資基金中可獲取的報(bào)酬，主要包括管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬兩個(gè)部分。

1、管理費(fèi)
管理費(fèi)與私募投資基金的收益不相掛鉤，系基金管理機(jī)構(gòu)收取的一項(xiàng)固定費(fèi)用，用于保障基金管理機(jī)構(gòu)的正常開支進(jìn)而確保私募投資基金的正常運(yùn)營(yíng)，管理費(fèi)通常按私募投資基金規(guī)模的一定費(fèi)率（一般為1-2%）確定，并在私募投資基金存續(xù)期間持續(xù)收取。但隨著行業(yè)的不斷發(fā)展，以及更加利于促使基金管理機(jī)構(gòu)向投資者的利益趨近，管理費(fèi)的確定模式亦變得越來越靈活。

2、業(yè)績(jī)報(bào)酬
業(yè)績(jī)報(bào)酬與私募投資基金的收益密切相關(guān)，以盡可能將基金管理機(jī)構(gòu)和投資者的利益相結(jié)合在一起進(jìn)而促使基金管理機(jī)構(gòu)努力實(shí)現(xiàn)投資的增值，業(yè)績(jī)報(bào)酬通常按照私募投資基金超額收益的一定比例（一般為20%，實(shí)務(wù)中由更高和更低的比例設(shè)置）確認(rèn)。

二、約束的原則
為了有效保證基金管理機(jī)構(gòu)的勤勉盡責(zé)并將基金管理機(jī)構(gòu)的利益與投資者的利益趨于一致，在對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)實(shí)行報(bào)酬激勵(lì)的同時(shí)，應(yīng)同時(shí)關(guān)注如下原則：

首先，基金管理機(jī)構(gòu)不應(yīng)在管理費(fèi)中獲利。通常而言，在私募投資基金規(guī)模越大的情形下，管理費(fèi)的費(fèi)率應(yīng)相應(yīng)降低。另外，管理費(fèi)的調(diào)整（主要為調(diào)增）通常應(yīng)征得投資者的同意（一般為應(yīng)征得三分之二以上投資者或全部投資者同意）。

其次，在確定基金管理機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)報(bào)酬時(shí)，應(yīng)基于私募投資基金的整體收益，而非基于單個(gè)投資項(xiàng)目來確定。在此情形下，基金管理機(jī)構(gòu)將更加注重私募投資基金的整體效益以及私募投資基金所投項(xiàng)目的質(zhì)量。否則，將更難以調(diào)和基金管理機(jī)構(gòu)與投資者之間的利益。實(shí)務(wù)中，前述安排一般通過“回?fù)軛l款”來實(shí)現(xiàn)。亦即，在私募投資基金整體收益確定之后，基金管理機(jī)構(gòu)因在前期取得過多的業(yè)績(jī)報(bào)酬而導(dǎo)致其超過其本應(yīng)獲取的收益時(shí)，基金管理機(jī)構(gòu)應(yīng)將超出的部分返還給私募投資基金。

再次，在私募投資基金向基金管理機(jī)構(gòu)支付業(yè)績(jī)報(bào)酬時(shí)，應(yīng)保障投資者先行獲取基本收益（即優(yōu)先收益或最低收益）。亦即，將投資者取得基本收益（通常按照投資者投資額的一定比例確定）作為基金管理機(jī)構(gòu)在私募投資基金獲取業(yè)績(jī)報(bào)酬的前提條件。此時(shí)，投資者的基本收益將與基金管理機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)報(bào)酬成反相關(guān)。

利益沖突規(guī)避機(jī)制

基金管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)公平地對(duì)待其管理的不同私募投資基金財(cái)產(chǎn)，有效防范其與其所管理的私募投資基金之間、其所管理的不同私募投資基金之間的利益輸送和利益沖突，且不得在不同私募投資基金之間轉(zhuǎn)移收益或虧損。

另外，因?yàn)榛I集新的資金將不可避免地導(dǎo)致基金管理機(jī)構(gòu)分散其對(duì)原有基金的投入時(shí)間和精力。因此，有必要就基金管理機(jī)構(gòu)募集或設(shè)立新基金（尤其是投資策略、投資范圍、投資階段類似或相同的新基金）進(jìn)行約束。亦即，明確在現(xiàn)有基金的一定規(guī)模被實(shí)際投出之前、或在某一時(shí)間之前，基金管理機(jī)構(gòu)不得以任何方式募集或設(shè)立新基金。

信息披露機(jī)制

由于投資者并不參與私募投資基金的日常管理和投資決策，且投資者往往沒有足夠的能力和精力深入了解私募投資基金的對(duì)外投資情況和實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況，這就要求基金管理機(jī)構(gòu)必須定期或不定期地就私募投資基金的相關(guān)信息向投資者進(jìn)行披露，以便于投資者與基金管理機(jī)構(gòu)之間實(shí)現(xiàn)有效的互聯(lián)互通，減少投資者與基金管理機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱，為投資者作出相關(guān)決策和維護(hù)自身權(quán)益提供相應(yīng)保障。

機(jī)構(gòu)更換機(jī)制

因這一領(lǐng)域的監(jiān)督復(fù)雜程度較低，專業(yè)性要求不高，監(jiān)督的指導(dǎo)原則更為直接、明確和清晰，即獎(jiǎng)優(yōu)罰劣——獎(jiǎng)勵(lì)表現(xiàn)優(yōu)異的基金管理機(jī)構(gòu)，同時(shí)懲罰表現(xiàn)不佳的基金管理機(jī)構(gòu)。投資者通過直接參與對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)報(bào)酬、選聘、更換等關(guān)系基金管理機(jī)構(gòu)切身經(jīng)濟(jì)利益的事項(xiàng)的決策，將在很大程度上影響基金管理機(jī)構(gòu)的管理行為并對(duì)其形成有效約束。就此而言，在對(duì)基金管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和約束機(jī)制中，基金投資者應(yīng)特別關(guān)注基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的構(gòu)成及其具體議事規(guī)則，尤其是涉及基金管理人選聘、更換的機(jī)制安排。

機(jī)構(gòu)責(zé)任機(jī)制


為了明確各方的權(quán)責(zé)以及更加有效地保證基金管理機(jī)構(gòu)切實(shí)履行勤勉盡責(zé)的管理職責(zé)，除通過直接明確基金管理機(jī)構(gòu)的具體職責(zé)來約束基金管理機(jī)構(gòu)外，有必要對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)違反其職責(zé)時(shí)的責(zé)任安排作出明確約定。
實(shí)務(wù)中，投資者通常會(huì)要求基金管理機(jī)構(gòu)在對(duì)私募投資基金的投資管理過程中因其存在重大過失或故意而給投資者或私募投資基金造成損失時(shí)，基金管理機(jī)構(gòu)應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的賠償?shù)确韶?zé)任。
另外，在特定情形下，投資者還可通過要求暫停后續(xù)投資款的繳付、更換基金管理機(jī)構(gòu)、提前解散或清算基金等方式來對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效限制，進(jìn)而維護(hù)自身的合法權(quán)益。

聲譽(yù)約束機(jī)制

聲譽(yù)即是一種激勵(lì)機(jī)制，亦是一種約束機(jī)制。投資者從聲譽(yù)的角度來評(píng)估、選擇創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)時(shí)，一般考慮三個(gè)變量：創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)基金的規(guī)模、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的年齡和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的成功案例。這三個(gè)變量也詮釋了創(chuàng)業(yè)投資家的聲譽(yù)是一個(gè)長(zhǎng)期的、動(dòng)態(tài)的博弈過程，并受到聲譽(yù)的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制的制約。
但值得特別關(guān)注的是，聲譽(yù)約束機(jī)制對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的影響及其程度，更多地依賴于整個(gè)社會(huì)信用體系的建設(shè)和實(shí)行，而非投資者個(gè)體。因此，在社會(huì)信用體系不健全或商業(yè)信用普遍不高的環(huán)境中，聲譽(yù)機(jī)制對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的約束作用將難以發(fā)揮。