新《證券法》正式實(shí)施：殼價(jià)值會(huì)消失 強(qiáng)者恒強(qiáng)更明顯
新《證券法》將給A股市場(chǎng)帶來哪些變化？
3月1日，新證券法正式實(shí)施，這賦予了中國(guó)股市特殊的歷史意義，意味著我國(guó)股市已經(jīng)從不斷嘗試的探索階段，邁上了更加成熟的新起點(diǎn)，公平、公開、公正在A股市場(chǎng)將更好的體現(xiàn)出來。
這次新證券法的修訂從2015年開始，歷時(shí)5年，歷經(jīng)4次審議，耗時(shí)較長(zhǎng)；另外，原證券法一共240條，本次修改166條，新增24條、刪除24條，這可謂是系統(tǒng)性的大調(diào)整。
這次修正招招直逼要害，重塑中國(guó)股市的游戲規(guī)則，主要亮點(diǎn)在三方面，我們進(jìn)行詳細(xì)說明。
一、全面推行注冊(cè)制，這是首要亮點(diǎn)。
1）將“核準(zhǔn)制”相關(guān)內(nèi)容全面替換為“注冊(cè)制”，并且大大降低了IPO的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，將原定的“具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好”修改為“具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”。
解讀：在之前的核準(zhǔn)制下，企業(yè)符合要求之后，必須要經(jīng)過證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)審核之后才能上市，而當(dāng)前的注冊(cè)制下，只要符合相關(guān)條件就可以上市，不用再通過審核。
另外，將原定的“具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好”修改為“具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”，意味著上市門檻大大降低。在核準(zhǔn)制下，主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板的企業(yè)必須符合盈利條件才能上市，但很多類似騰訊、阿里這樣的創(chuàng)新型企業(yè)初期都是虧損的，但發(fā)展前景以及空間很好，于是國(guó)內(nèi)的很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都跑到香港美國(guó)上市（均實(shí)行注冊(cè)制），如果我國(guó)實(shí)行了注冊(cè)制，就能夠讓這些科技成長(zhǎng)型企業(yè)更多的留在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
那么，A股市場(chǎng)何時(shí)實(shí)行注冊(cè)制呢？當(dāng)前A股注冊(cè)制還僅限于科創(chuàng)板，未來主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板會(huì)逐漸的分步實(shí)施，接下來可能會(huì)從創(chuàng)業(yè)板開始進(jìn)行，如何順利的話，兩三年可能會(huì)逐漸的過渡完成。
2）退市方面，刪除了“暫停交易”的規(guī)定，取消暫停交易環(huán)節(jié)，不符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，直接由交易所終止上市。
解讀：注冊(cè)制實(shí)行嚴(yán)格的退市制度，只要不滿足條件，就必須退市，取消了核準(zhǔn)制下的“暫停交易”規(guī)定。在核準(zhǔn)制度下，即使很多企業(yè)多年虧損，但由于退市制度不完善，幾乎沒有退市的企業(yè)，另外，由于上市門檻較嚴(yán)，企業(yè)殼價(jià)值很高，往往能夠通過借殼重組，完成麻雀變鳳凰。實(shí)行注冊(cè)制后，企業(yè)殼價(jià)值幾乎沒有了，但投資者的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)變大，退市的企業(yè)多了，買中的概率也會(huì)增加，這就需要投資者進(jìn)行仔細(xì)挑選。
二、強(qiáng)化違法行為處罰力度，大幅提高罰金上限
顯著提升證券違法違規(guī)成本，是本次修法的重點(diǎn)、亮點(diǎn)之一。
此次證券法修訂，在行政處罰、民事賠償、刑事責(zé)任、誠(chéng)信記錄等方面，全面、大幅提升違法成本。同時(shí)，擴(kuò)大違法行為、違法主體的認(rèn)定范圍，明確先行賠付、訴訟代表人等制度，鼓勵(lì)投資者舉報(bào)違法違規(guī)行為。
將不同證券違法行為的處罰上限由上版的最高60萬元大幅提高至500-2000萬元不等，顯著提高了違法違規(guī)成本。（下圖呈現(xiàn)了部分違法行為的處罰力度對(duì)比）
解讀：上述的各種違法事件的處罰力度呈現(xiàn)幾何級(jí)的上行，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境中，由于違法成本太低，往往起不到震懾作用。此次大幅度提高違法成本之后，無論對(duì)企業(yè)、經(jīng)辦人還是負(fù)責(zé)人都不敢貿(mào)然違法，能夠?qū)κ袌?chǎng)的健康發(fā)展起到很好的作用。
三、在新證券法下，投資者需要注意以下幾點(diǎn)
1）在注冊(cè)制逐漸實(shí)施之后，企業(yè)上市門檻逐漸降低，退市企業(yè)會(huì)逐漸增多，在這種基調(diào)之下，之前A股上市公司的殼價(jià)值會(huì)逐漸消失，A股上市公司更替的速度也會(huì)加快，而能夠長(zhǎng)期留在下來的公司必然是質(zhì)地較好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，類似美股，強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面會(huì)逐漸強(qiáng)化；
2）注冊(cè)制下的大牛股會(huì)逐漸增多，尤其是科技創(chuàng)新型企業(yè)，給這些企業(yè)提供了融資條件以及生存的土壤，未來去美股以及港股上市的科技創(chuàng)新企業(yè)會(huì)減少；
3）我國(guó)正在從依靠人口紅利、依靠基建投資以及房地產(chǎn)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的方式，正在逐漸過渡到依靠科技進(jìn)步和創(chuàng)新的發(fā)展模式上來，在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換之際，融資方式必然要從間接融資方式轉(zhuǎn)向直接融資方式，以更好的服務(wù)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
4）從長(zhǎng)期來看，資本市場(chǎng)的逐漸規(guī)范有助于慢牛格局的形成，過去房地產(chǎn)是巨大的蓄水池，資金吸納能力極強(qiáng)，但到了現(xiàn)在我國(guó)宏觀杠桿率已經(jīng)處于較高位置，居民的杠桿也達(dá)到50%以上，房地產(chǎn)必然會(huì)逐漸從繁榮走向平穩(wěn)，房產(chǎn)投資收益也會(huì)逐漸的走低，而未來資金的蓄水池就是權(quán)益市場(chǎng)，尤其是符合社會(huì)以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的標(biāo)的將成為資金追逐的對(duì)象。
四、新增信息披露及投資者保護(hù)章節(jié)，暢通投資者維權(quán)之路
本次修訂中，為規(guī)范信息披露流程，保護(hù)投資者合法權(quán)益，新加入了兩個(gè)章節(jié)，“信息披露”和 “投資者保護(hù)”。
值得注意的是，新《證券法》引入了集體訴訟制度，有50人以上的投資者發(fā)起委托，就可以請(qǐng)投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)作為代表人參與訴訟，爭(zhēng)取合法權(quán)益，這大大改善了中小投資者維權(quán)的處境，這可以看做是中國(guó)版的“集體訴訟”。
解讀：之前A股市場(chǎng)財(cái)務(wù)造假事件頻出，當(dāng)前完善了信息披露制度，能夠解決信息不對(duì)稱的問題，加大違法披露成本，能夠?qū)ν顿Y者起到保護(hù)作用。另外，針對(duì)投資者的集體訴訟的出臺(tái)，使得中小投資者的維權(quán)得到保障。
市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。【私募掌柜，合規(guī)網(wǎng)站建設(shè)專家-深度理解金融合規(guī)政策！】
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